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安信证券-中航高科-600862

发布日期:2023-11-01 09:37    点击次数:67

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  事件:10月23日,公司发布2023年三季报,实现收入(36.23亿元,+7.69%),归母净利润(8.44亿元,+25.84%)。

  前三季度业绩稳步增长,新材料业务单三季度增速显著

  2023年前三季度,公司坚持聚焦主业,优化产品结构,生产经营质量和效率稳步提升。其中,

  1)新材料业务:受益于航空复合材料原材料产品和刹车制品销售增长,新材料业务实现收入(35.52亿元,+6.97%),归母净利润(8.62亿元,+21.49%)。此外,京航生物于2023年7月14日完成工商变更后,不再纳入公司合并报表,报告期内京航生物出表增加投资收益2,962.82万元。

  分季度来看,Q1-Q3新材料业务营收分别为12.43(+9.56%)/11.30(-0.39%)/11.79(+12.10%)亿元,归母净利润分别为3.48(+12.60%)/2.26(+14.75%)/2.88(+41.50%)亿元,单三季度增速显著提升,预计主要系航空复材由于交付提速及成本管控成效凸显带动业绩快速增长。前三季度新材料业务净利率分别为28%/20%/24.42%,参考去年同期27.25%/17.36%/19.35%,或与季度间产品交付节奏及交付结构变化有关。“十四五”期间航空领域重点型号加速放量,叠加新机型复材占比提升显著,公司产品预浸料位于复材制备关键环节且占据主导地位,新材料业务有望核心受益并保持稳健增长。

  2)机床装备业务:受益于专用装备及航空零部件加工业务同比增长,实现收入(4,345.07万元,+17.50%);实现归母净利润-1,972.96万元,同比减亏986.03万元,主要系业务结构改善综合毛利贡献提高,叠加冗余人员减少人工成本下降。

  据2022年年报,公司2023年全年经营工作目标为实现营业收入49亿元(+10.21%),利润总额11.76亿元(+31.54%)。2023年前三季度,公司收入端已完成全年经营目标的73.94%,利润总额完成工作目标84.52%。为顺利完成年报业绩指引,Q4需实现收入12.77亿元(+18.02%),需完成利润总额1.82亿元(+75%),按照所得税15%计算,Q4需实现净利润1.55亿元,同比增速可达56.91%,有望延续加速增长态势,符合此前我们半年报点评中公司下半年有望开启高速增长的观点。此外,2023年航空新材料业务计划实现营收48.62亿元(+11.56%),23年前三季度已完成目标的73.06%;计划完成利润总额12.96亿元(+35.71%),23H1已完成全年目标的52.01%,下半年仍需实现利润总额6.22亿元(+71.35%),按照所得税15%计算,下半年新材料业务需完成净利润5.29亿元(+104.13%),23H2新材料业务增速有望显著提升。2023年公司将继续坚持以航空新材料和高端装备为主业,我们认为,随着公司不断强化航空新材料产业优势,优化高端装备产业结构,全年业绩有望保持稳步增长,盈利能力有望实现较大提升。

  盈利能力持续改善,研发投入不断增强。2023年前三季度公司毛利率为37.44%,同比增加4.46pcts,主要系报告期内公司加强成本管控及管理,促使综合毛利率同比提升。公司净利率为23.43%,同比增加3.54pcts,净利率增幅小于毛利率,主要系期间费用率同比增加1.24pcts至10.29%,其中研发费率增加0.65pcts,主要是子公司航空工业复材研发投入同比增加3,015万元所致;管理费率增加0.55pcts,主要系管理费用增加3677万元所致。随着公司不断优化资源配置,强化精益生产管理,公司盈利能力有望进一步增强。

  资产负债表前瞻性指标表现突出,现金流有所改善。报告期内公司应付账款较年初增加89,667万元(较期初+110.50%),主要系子公司航空工业复材采购未到付款账期所致,表明公司正积极备货组织生产。此外,在建工程较年初增加4,612万元(较期初+30.46%),主要系子公司航空工业复材建设先进预浸料生产厂房支出增加所致,公司持续加强产能扩张,有望进一步强化公司生产交付能力。同时,公司应收账款较年初增加140,286万元(较期初+82.56%),主要由于子公司航空工业复材本期收入账期在年末收回,表明公司当前订单交付顺利,收回后有望进一步改善现金流状况。2023年前三季度公司经营活动现金流净额3.68亿元,同比增长131.88%,主要系本期到期收回销售款同比增加所致。

  子公司航空复材处于航空复合材料产业链中游预浸料的关键环节,并占据主导位置,依托复合材料的设计性、多年的树脂体系积累及集团渠道关系构建了深厚的壁垒,其2018-2022年利润复合增速为40.39%。目前以J-20、Z-20、Y-20等为代表的新机型逐步量产,其复合材料占比较原有机型均有较大程度的提高,势必带动对复合材料需求量的提升,且新机型的附加值较高,因此预计未来2-3年随着新机型量产交付,复合材料需求及价值量将有较大提升,成长性突出。

  投资建议:公司在复合材料产业链关键环节处于主导地位,直接受益于以20为代表的新机型放量,成长性突出,且控股股东航空工业作为国有投资改革试点,关注后续变化。预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.4、13.8及17.2亿元,给予23年40倍pe,对应6个月目标价30元,维持“买入-A”评级。

  风险提示:军品订单不及预期;民品领域拓展不及预期。

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